临近年末 ，市场人士纷纷对明年经济前景表态 ，其中 ，九州证券全球首席经济学家邓海清提出十大前瞻。他坚定看好股市 ，称股市长期“健康牛” ，上证综指冲击4000点 ，而黄金的大坑继续 ，预计跌破1000美元/盎司。
邓海清对于2017年的十大预测是：
一、美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题
二、海外央行：美联储加息不少于2次 ，全球央行“羊群式”加息潮
三、房地产：中国房地产Ggpoker官网维持正增长
四、经济增长：2017年中国GDP增速高于6.7%
五、通胀：2017年CPI中枢2.5% ，进入“通胀担忧时代”
六、货币政策：“中国式加息” ，货币市场利率升至3%
七、债市：债市黑暗时代 ，10年期国债中枢3.1%
八、股市：股市长期“健康牛” ，上证综指冲击4000点
九、汇市：人民币汇率大逆转 ，2017年从贬值到升值
十、贵金属：黄金大坑继续 ，跌破1000美元/盎司
回顾2016年初的市场主流预测 ，市场普遍预计中国经济跌至6.5% ，通缩压力进一步加大 ，中国央行将多次降准降息 ，房地产Ggpoker官网增速跌破0% ，美元指数继续强势 ，大宗商品底部震荡 ，10年期国债收益率跌破2.5% ，对股市普遍持悲观预期。
海清FICC频道在2016年初提出“偏执看空中国经济必犯大错” ，认为中国央行货币宽松周期接近尾声 ，看空中国债券市场 ，同时提出“美元周期见顶、大宗商品见底” ，认为中国大宗商品上涨、通胀中枢上行 ，看好中国股市长期“健康牛”。
事后来看 ，市场普遍低估了中国经济的韧性 ，高估了中国央行的宽松程度 ，中国央行在2016年没有进行一次降息。2016年通胀在1.5-2.5%区间震荡 ，既没有“滞胀” ，也没有“通缩”。房地产Ggpoker官网完全出乎市场预料的强劲 ，房地产Ggpoker官网增速在正的6%左右。债券市场上半年符合Ggpoker官网判断 ，但6-10月表现超出Ggpoker官网预期 ，但也未下降至市场预期的2.5%。中国股市在经历1月意外暴跌之后稳步上行 ，并非存量博弈、震荡行情 ，而是长达10个月的慢牛。
展望2017年 ，Ggpoker官网核心观点是：特朗普“反全球化”的本质只是由“政治正确”转变为“商人治国” ，中国2017年GDP增速将高于2016年的6.7% ，中国房地产Ggpoker官网维持正增长 ，CPI中枢上行至2.5% ，中国货币市场7天回购利率提高到3% ，10年期国债中枢上行至3.1% ，上证综指有望挑战4000点 ，人民币汇率将由贬值到升值 ，黄金价格可能跌破1000美元/盎司。
具体来看他的分析。
一、美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题
特朗普胜选一度引发全球资本市场暴跌 ，但随着特朗普胜选演讲以及施政纲领的公布 ，市场一夜之间“画风突变” ，全球风险资产大幅上涨。尽管市场对特朗普印象大为改观 ，但特朗普的贸易；ず凸铝⒅饕迩阆蛉匀皇鞘谐∥薹ㄏ⒌囊忧。
我们认为 ，特朗普上台的最大特点是由“政治家治国”到“商人治国” ，商人治国的核心是“经济利益至上”。特朗普内政方面“经济利益至上”最突出的表现是要充分利用美国能源资源 ，这与美国发达国家的地位和环保的要求是违背的。
在外交方面 ，根据特朗普的施政纲领 ，一是要在南方边境造墙 ，严厉打击非法移民；二是要公平的贸易政策 ，改变将公司赶出美国的政策 ，使制造业重回美国；三是不能免费对盟友提供军事；。
我们从这三项政策的来看 ，特朗普外交方面的实际意图是从追求“民主”、“平等”、“自由贸易”、意识形态 ，变为追求美国“经济利益至上”。二战以来 ，美国为了追求“政治正确” ，在移民政策、关税、军事援助等方面提供了太高的福利 ，现在特朗普要将这些福利收回 ，与其他国家开展公平竞争。
这与“孤立主义”有很大的区别 ，特朗普并非“反全球化” ，而是反对“美国付出太多的全球化”。特朗普希望的是公平的全球化 ，这确实对于发展中国家是不利的 ，但也绝没有严重到“贸易战”的程度。根据“经济利益之上”的原则 ，特朗普绝不会采取“两败俱伤”的外交和贸易政策 ，市场对特朗普的“反全球化”担忧过度。
二、海外央行：美联储加息不少于2次 ，全球央行“羊群式”加息潮
2016年1-11月 ，美联储没有进行一次加息 ，美联储加息进程弱于市场预期；2016年4-11月 ，欧洲、日本没有进行一次降息 ，欧洲、日本央行宽松力度弱于市场预期。与2015年底的市场预期相比 ，美联储偏鸽 ，欧洲、日本央行偏鹰 ，是美元指数见顶的主要原因 ，符合我们在2015年底提出的“美元周期见顶”的判断。
从目前情况来看 ，2016年12月美联储加息几乎是确定性事件。对于2017年 ，我们认为美联储会再加息2次 ，欧央行则开始着手缩减QE规模 ，逐步退出QE政策。
首先要讲为何2016年美联储加息进程异；郝。我们在2015年底提出 ，2014-2015年的全球通缩与美联储、欧央行的货币政策分化有直接关系 ，即美联储过于鹰派 ，而欧央行过于鸽派 ，导致美元指数走强、大宗商品暴跌。这对于全球经济来讲都是不利的 ，因此在2016年上半年三家央行达成默契 ，美联储偏鸽 ，欧央行、日央行偏鹰 ，以阻止美元走强、全球通缩。
目前来看 ，全球央行货币政策方向收敛的效果非常明显 ，欧美CPI快速上行。一方面美元指数横盘震荡促使大宗商品上涨 ，另一方面经过两年的市场出清、全球大宗商品也有上涨的基础 ，结果是美国、欧洲的CPI快速上行。美国2015年CPI中枢为0% ，2016年10月已经上升至1.6% ，为2014年11月以来最高值；欧洲2015年CPI中枢也为0% ，2016年10月已经上升至0.5% ，为2014年5月以来最高值。
即使我们不考虑抑制全球资产泡沫、不考虑特朗普的“再通胀”预期 ，仅仅关注美国、欧洲的通胀变化 ，就可以得出全球央行流动性拐点的结论。我们认为 ，美联储需要加息2次才能回到正常利率水平区间 ，而欧洲央行则要考虑减少甚至退出QE的问题。日本央行相对不确定性较大 ，因为日本CPI通缩问题目前仍未解决。
从更广泛的全球央行来看 ，将由美联储“独狼式”加息变为全球央行“羊群式”加息。土耳其、南非、巴西等新兴市场国家普遍存在高通胀问题 ，这些国家将追随美国进入加息周期 ，全球央行的货币政策拐点已经到来。
三、房地产：中国房地产Ggpoker官网维持正增长
谈论中国经济离不开房地产 ，2016年中国经济好于市场预期 ，一个重要原因也是房地产表现远超市场预期。
我们在《房地产库存真的那么高吗 ？》、《为什么房价难言“历史大顶” ？》等报告中提出 ，中国房地产市场的根本驱动力是城镇化还有10-15年的时间 ，房地产市场的根本需求是购买力的流动而非人口流动 ，“一二线城市限制土地供给与大城市化需求之间的矛盾”是导致一二线城市房价暴涨的根源 ，中国房地产库存并没有市场想象的那么高 ，相反在一二线城市一直是极低房地产库存。
从长期来看 ，中国的城镇化进程仍然还有10-15年 ，同时中国购买力向城市流动的趋势没有变化 ，这是我们认为中国房地产能够长期健康发展、不会如市场预期般暴跌的主要原因。
对于短期问题 ，需要关注的是房地产库存。探讨房地产库存 ，需要明确两个问题：一是是否应当将是施工面积、未施工面积计入库存 ？二是是否应当看包括商用在内的整体房地产库存 ？Ggpoker官网回答都是否。我们认为 ，第一 ，施工和未施工距离形成房地产库存还有相当的距离 ，其中需要经过大量房地产Ggpoker官网 ，因此计算房地产库存只应当考虑成品房；第二 ，商用房地产库存很多是不售只租的资产 ，而且其并非中国房地产市场的决定因素 ，因此我们只关注住宅库存。
在上述假设基础上 ，我们可以发现中国的住宅库存的去化已经非常明显。2016年2月为住宅库存的高点4.7亿平米 ，至2016年10月已经下降至4.1亿平米 ，绝对库存已经去化12% ，回到2014年12月的水平。
房地产Ggpoker官网与住宅库存有密切的关系 ，这一轮房地产Ggpoker官网见底的时间与住房库存见顶的时间非常接近 ，均在2015年底-2016年初。目前的住宅库存与2014年四季度相似 ，2014年四季度房地产Ggpoker官网增速为5.6% ，也与当前2016年三季度5.2%接近。
我们认为全年房地产Ggpoker官网增速在0-5%附近可能性较高 ，主要基于未来房地产库存走势。此轮房地产限购主要集中于一二线城市 ，这些城市均处于低库存状态 ，在不改变土地供给不足的情况下 ，一二线城市房价仍将长期上涨 ，销售持续恶化的可能性很低。即使考虑因为限购、住宅绝对去库存不再继续 ，住宅库存维持现状也足以支持房地产Ggpoker官网增速为正。
此外 ，如果要让一二线城市房地产进入良性循环 ，则必须要加大土地供给 ，这可能导致房地产Ggpoker官网增速不低于5%。改变2014-2016年一二线城市土地供给严重不足的局面 ，将带来相应的一二线城市房地产Ggpoker官网增速提高。如果考虑这一因素 ，则2017年房地产Ggpoker官网增速甚至将高于2016年。
四、经济增长：2017年中国GDP增速高于6.7%
市场普遍预计2017年GDP增速要低于2016年 ，但我们持不同看法。我们认为 ，2017年GDP增速高于2016年6.7%的可能性较高。主要逻辑是：
第一 ，市场对于房地产的预期过于悲观。与2016年类似 ，我们认为市场对于2017年的房地产市场仍然过于悲观。2016年底房地产绝对库存低于2015年底 ，因此我们认为2017年的房地产Ggpoker官网增速不会较2016年明显下滑。不能高估此轮房地产调控对销售的影响 ，在房地产价格仍在长期上涨、城镇化进程远未结束时 ，销售的长期大幅下滑是不可能的。2017年房地产销售增速会回落 ，但维持较高销售量是大概率事件 ，住宅库存不会再度增加 ，房地产Ggpoker官网增速在5%左右 ，这是中国经济能够维持6.7%的保证。
第二 ，2017年固定资产Ggpoker官网增速高于2016年。中国固定资产Ggpoker官网增速在2011年之后一路下滑 ，是拖累中国经济的最主要因素之一。固定资产Ggpoker官网增速下滑与产能严重过剩、PPI持续为负有密切关系。目前各类大宗商品价格均呈现回暖趋势 ，特别是未进行供给侧改革的领域也出现明显回暖 ，包括铜、镍等有色金属 ，橡胶、甲醇等化工原料 ，水泥、玻璃等建筑材料等等。工业品价格全面回暖表明市场出清已经接近尾声 ，固定资产Ggpoker官网长期下滑趋势终结 ，2017年固定资产Ggpoker官网增速将高于2016年。
第三 ，“绿色+智能化”驱动的工业升级可能在2017年出现；毓2004-2005年 ，水泥行业以节能、环保为标准推广“新干法”生产工艺 ，导致水泥行业的固定资产Ggpoker官网增速持续高于全行业 ，而且水泥价格快速上行。到现在 ，“绿色”作为五大发展理念之一 ，再加上中国环保问题越来越突出 ，智能化技术手段逐渐成熟 ，再次工业升级的条件已经具备 ，“绿色”可能带来“十三五”时期最大的经济增量。
五、通胀：2017年CPI中枢2.5% ，进入“通胀担忧时代”
2016年市场预期变化最快是通胀 ，年初市场担心“通缩” ，3月市场转为担心“滞胀” ，8月市场又重新担心“通缩” ，10月又变成了担心“滞胀”。二季度我们写了《驳危言耸听的“滞胀论”》、《再驳危言耸听“滞胀论”》等文章批判“滞胀” ，下半年则是在所有报告中强调“既没有滞胀 ，也没有通缩” ，认为滞胀与通缩均为“杞人忧天”。
回顾2016年的通胀 ，除8月异常点1.3%之外 ，全年各月CPI均在1.8-2.3%区间窄幅波动 ，CPI实在是温和的不能再温和 ，哪来的“滞胀”或“通缩” ？
对于2017年 ，我们认为通胀中枢上行概率较大。2015年CPI中枢为1.5% ，2016年CPI中枢为2% ，我们认为2017年CPI中枢将进一步上行至2.5%。主要逻辑是：
第一 ，除日本外的全球通胀明显上行 ，中国也不会例外。2011年之后的中国通胀与全球通胀有很大的相似性 ，2015年中国与全球都存在通缩压力 ，而近期随着美国、欧洲通胀的快速上行 ，中国通胀压力将加大 ，特朗普的“再通胀”政策落地也会进一步加剧通胀上行。
第二 ，PPI向CPI的传导已经出现 ，未来将进一步加剧。PPI主要影响CPI的非食品部分 ，而非食品部分占CPI权重超过60%。10月以来各类工业品价格均快速上行 ，并未完全反映在PPI上 ，更远未反映在CPI上 ，这将给CPI带来长期的通胀压力。
第三 ，企业利润回升提高居民收入 ，进而提高CPI。理论上 ，居民收入提高会带来需求回升以及消费倾向增强 ，进而提高CPI。从数据上看 ，工业企业利润与CPI有趋势性相关性 ，两者互为因果 ，存在正向循环：CPI提高特别是PPI提高会直接提高工业企业利润 ，而工业企业利润提高会提高居民收入进而提高CPI。
第四 ，猪肉价格下跌终止 ，低存栏利好猪价上涨。2016下半年以来 ，猪肉价格一路下跌 ，是通胀下滑的重要因素 ，但在11月猪价已经止跌回升。从同比来看 ，2015年也是在11月止跌 ，在12月回升。目前的生猪和母猪存栏均低于去年同期 ，这预示2016年底-2017年上半年猪肉价格涨幅可能高于2015年底-2016年上半年 ，猪肉对于通胀将产生正贡献而非负贡献。
六、货币政策：“中国式加息” ，货币市场利率升至3%
2015年底 ，市场普遍预计中国央行在2016年会有多次降准降息 ，但结果是中国央行仅1次降准 ，0次降息。我们在2015年底就预测中国央行货币宽松接近尾声 ，得到充分验证。
2016年上半年 ，货币市场利率体现为“低利率、低波动” ，隔夜利率（DR001）被固定在2% ，7天回购利率（DR007）被固定在2.3% ，这为债券市场“加杠杆+加久期+降资质”的期限错配套息模式提供了最佳的条件 ，也是“资产荒”加剧的重要因素。
9月以来 ，货币市场利率开始转变为“利率提高、波动提高” ，月均隔夜利率（DR001）提高至2.2% ，月均7天回购利率（DR007）提高到2.4% ，且月内波动性明显增加。
央行在三季度货币政策执行报告中强调 ，货币政策注重防范金融系统风险 ，提高货币市场利率波动性以降低期限错配 ，这与我们在《“稳健的货币政策”是否意味着没有“流动性拐点” ？》等报告中的观点一致。
对于2017年货币政策 ，我们认为随着货币政策重心由“稳增长”切换至“防风险” ，通胀中枢较2015、2016年继续上行 ，股灾“救市”的超常规宽松政策退出 ，货币市场利率将继续上行。中国历史可比来看 ，2%的CPI时期对应的7天回购利率在3%以上 ，我们认为在2017年回到这一水平是可能的。
2017年中国央行加息主要体现在货币市场加息 ，因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低 ，而信贷市场利率则一直居高不下。具体来讲 ，11月货币市场7天回购利率为2.4% ，10年期国债收益率为2.7% ，3年期AA-债券收益率为4.8% ，而9月末的加权贷款利率则高达5.6% ，货币市场和债券市场利率存在较大的上行压力 ，这也将是2017年“中国式加息”的主要方式。
七、债市：债市黑暗时代 ，10年期国债中枢3.1%
2016年上半年债券市场收益率整体上行 ，10年期国债收益率从2.7%上行至3% ，符合我们年初看空债市的判断。但2016年6-10月债券市场表现出乎Ggpoker官网意料 ，尽管我们也在6月的报告《“资产荒2.0”——从“权威人士”看下半年债券市场》中提示了“资产荒”加剧的问题 ，但没有料到10年期国债收益率能够在8月和10月两次下探至2.65%。
事后来看 ，8月份的收益率下行主要是“资产荒”的结果 ，叠加了“通缩”预期重现 ，10月的收益率下行主要与10月初的房地产调控政策有关 ，市场对于中国经济悲观预期重现 ，认为中国央行的货币市场利率收紧不可持续。
对于2017年债券市场 ，关键因素有四个：一是房地产是否会将经济重新拉至下行通道 ，政策重心是否会重回稳增长 ，二是海外债券市场的变化 ，三是中国CPI的变化 ，四是中国央行在货币市场的动作。
我们对于这四个因素的判断是：第一 ，房地产Ggpoker官网不会明显下滑 ，同时其他因素会对GDP形成增量贡献 ，政府政策重心不会再回到稳增长；第二 ，海外债券收益率将延续上行趋势；第三 ，中国CPI中枢将继续上行；第四 ，中国央行将继续提高货币市场利率中枢 ，加大货币市场利率波动性。
其中最为关键的是房地产与中国经济 ，如果我们对房地产和中国经济的判断成立 ，则即使海外债券收益率维持现状、中国CPI维持现状 ，也足以支持10年期国债中枢回升至3.1%。只要中国不再重回货币宽松稳增长 ，则中国央行将在货币市场退出超常规的低利率 ，7天回购利率中枢回到3%左右 ，此时“加杠杆+加久期+降资质”套息模式的基础将不存在 ，所谓“资产荒”也将消失 ，对应的10年期国债收益率中枢在3.1%左右 ，债券市场仍将处于2013年“钱荒”之后最黑暗的时代。
八、股市：股市长期“健康牛” ，上证综指冲击4000点
2016年股市表现应当分为两部分来看 ，1-2月经历“股灾3.0” ，股市从3600点暴跌至2600点；2-11月股市趋势性上行 ， 11月高点为3260点 ，2-11月涨幅为25%。
如果抛开1-2月的股市意外暴跌 ，2016年中国股市是趋势性上行 ，与上半年市场主流看“存量博弈”、震荡市有根本性不同。25%的涨幅并不是一个小数目 ，要知道美国股指平均年涨幅也才10-15% ，2016年美国股市如此大涨 ，2-11月道指涨幅也仅为22%。
我们长期看好中国股市“健康牛” ，在6-7月写了《股市“铁底论”》系列报告 ，7月提出“股市现铁底、债市防陷阱、黄金是大坑、大宗政策牛”四大交易策略 ，10月提出“股牛债熊”新时代到来。我们基于中国经济L型下半场已至 ，企业盈利改善 ，长期看好中国股市。
对于2017年 ，我们仍然维持长期看好中国股市“健康牛”的观点不变 ，“股牛债熊”时代仍将继续。核心逻辑是中国经济的中期下滑已经结束 ，L型拐点已过将逐渐得到市场认可 ，工业品价格长期回暖 ，企业盈利持续改善 ，这是中国股市“健康牛”的关键 ，与2014-2015年的“水牛”、“杠杆牛”有本质不同。当股市上涨趋势形成 ，增量资金、市场情绪将加速股市上涨 ，2017年上证综指存在挑战4000点的可能。
九、汇市：人民币汇率大逆转 ，2017年从贬值到升值
2016年 ，人民币汇率持续大幅贬值 ，央行除在1-2月份干预人民币汇率之外 ，采取了完全放任人民币贬值的态度。人民币中间价定价也完全按照央行公布的定价公式“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”确定。
市场反复猜测央行会在什么位置干预人民币汇率 ，但事实证明 ，中国央行对于人民币贬值的容忍度超乎市场想象。
2015年“8.11”以来 ，中国央行曾经两次干预汇率 ，但并非因为人民币贬值过快 ，而是为了股灾“救市”；毓搜胄性2015年8-9月、2016年1-2月两次干预汇率市场 ，实际上是为股灾“救市”服务 ，两次干预恰好发生在股市第二轮暴跌和第三轮暴跌时期。到了2016年二季度之后 ，中国股市平稳上涨 ，中国央行也不再干预人民币贬值。
中国的人民币汇率贬值和资本流出与东南亚金融；斜局是 ，也与日本产业空心化有很大不同。东南亚金融；局噬鲜峭庾食纷室⒌恼裎； ，日本产业空心化则是日本企业全面离开日本 ，而中国的人民币贬值和资本流出更大程度上是中国“金融链”的全球大类资产配置 ，与“产业链”的外债；吞永胫泄懈拘缘牟煌 ，这是为何人民币持续贬值、资本持续流出 ，却并未引发中国经济、金融；脑 ，这同时也是中国央行不干预人民币贬值的根本原因。
我们认为 ，2017年人民币走势将逆转、从贬值到升值 ，且原因并非中国央行干预 ，而是市场预期自发逆转。中国这一轮资本流出属于全球大类资产配置 ，是中国过去人民币长期升值和资本管制压制下的一次性释放 ，最终汇率将回归到基本面决定。如果2017年“房地产引发新一轮经济下滑”被证伪 ，随着中国企业Ggpoker官网回报率继续上升 ，股市持续回暖 ，中国固定收益市场回报也一直高于美国 ，人民币贬值预期的自我实现将结束 ，人民币贬值趋势将被逆转。
十、贵金属：黄金大坑继续 ，跌破1000美元/盎司
2016年上半年 ，受美联储加息不及市场预期 ，美元指数见顶 ，以及英国退欧等事件冲击的影响 ，黄金价格较年初上涨约30%。
“海清FICC频道”在2016年7月首次看空黄金 ，先后写了《“滞胀保值”不靠谱 ，请远离“黄金大坑”！》、《“黄金大坑”：黄金能避险吗 ？》、《黄金大坑 ，结束还是开始 ？》 ，基于全球央行流动性拐点、美国实际利率走高、美元指数重新走强 ，认为黄金大跌不可避免。
截止特朗普事件之前 ，黄金价格已经大跌9%。特朗普事件成为压垮黄金的另一根稻草 ，美债收益率飙升、黄金再次大跌。截止11月24日 ，黄金价格距离7月高点已经跌去14% ，我们反复强调的“黄金大坑”已经得到充分验证。
对于2017年 ，我们认为黄金仍将继续下跌 ，我们认为黄金价格将从现在的1190美元 ，跌回2016年上涨起点1050美元附近 ，存在跌破1000美元的可能。与2016年初相比 ，当前全球央行流动性拐点已经出现 ，美元指数创近13年新高 ，黄金的利空因素较2016年初更多 ，欧洲的事件冲击最多造成短期避险 ，而不会改变全球长期实际利率预期 ，因此黄金价格跌破上涨起点1000美元/盎司是可能的。
